【研究报告内容摘要】
2019年1-11月地方政府债发行合计43244.49亿元(同比+5.45%)。一般债方面,发行新增债9073.68亿元(同比+14.11%),再融资债8006.96亿元(同比+64.64%),置换债623.49亿元(同比-90.25%);专项债方面,发行新增债21213.96亿元(同比+59.94%),再融资债3520.67亿元(同比+190.08%),置换债805.75亿元(同比-74.68%)。
发行类型上,2019年1-11月各地区发行地方债以新增专项债为主。发行体量上,江苏、湖南、山东位列前三。发行期限上,新发行地方债以5年期、10年期居多,受政策放宽、投资者对地方债接受度提升等因素影响,2019年地方债平均发行期限同比大幅增加。发行利差上,2019年2月财新等媒体报道财政部要求地方债发行利差下限调整至25bp-40bp,目前专项债和一般债发行利差维持在25bp左右;区域分化程度较2018年有所降低;一二级市场利差倒挂现象缓解。专项债资金投向上,新增专项债以棚改类、土储类为主,其中土储类占比呈下行趋势;财预[2018]28号等文件相继出台助推专项债品类扩充,其他类专项债发行额及占比逐渐上升。
全年新增地方债额度几近使用完毕,其中,新增一般债占全年新增地方政府一般债务限额的97.56%,新增专项债占全年新增专项债务限额的98.68%。从各地区发行进度来看,湖南、青岛全年新增债券额度剩余较多,多个地区全年新增发债额度已使用完毕;一般债券的额度方面,全国22个地区的全年新增一般债券额度已经使用完毕;专项债券的额度方面,安徽、云南、广西、福建、广东、贵州、海南等29个省份及地区的全年新增专项债券额度已经使用完毕。年内地方债发行额度方面,通过测算再融资债发行额,预计12月仍需发行339.81亿元。
回顾2019年地方债相关政策,6月专项债新规出台,允许将专项债作为项目资本金,9月国常会扩大专项债在基建、民生领域的适用范围。作为地方政府筹资主要方式,专项债与ppp适用范围基本重叠,但ppp流程更复杂、立项时间更长,短期内专项债或对ppp形成挤出。专项债做项目资本金落地情况较少,均为“债贷组合”模式;“专项债+ppp”模式近期屡被提及,但考虑到专项债和ppp在融资方面各有约束、专项债对ppp项目资质要求较高,此模式操作细节仍有待政策明确。预计新规出台利好承接专项债项目城投平台再融资,其中收费公路、轨交、水务的平台获得金融机构支持及发行城投债的可能性更大,后续可予以关注。
风险提示:2020年新增地方债提前发行对债市形成供给冲击;专项债做资本金落地项目较少,对基建拉动作用有限。

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