【研究报告内容摘要】
公司业绩稳健增长,持续优化资产配置,聚焦主业发展。公司3月28日发布19年年报,2019年实现营收46.07亿元(同比+11.20%),实现归母净利润5.19亿元(同比+19.32%),公司整体业绩稳健增长,并剥离了爱尔达等与主业相关性不高的资产,聚焦主业发展。
各项业务订单情况较好,实现全面增长。分业务方面,无线通信业务同比+14.76%,毛利率同比-0.34pct;软件与信息服务业务同比+3.17%,受电信运营商压价影响,毛利率同比-1.49pct;北斗导航业务处于“北斗二号”向“北斗三号”的过渡期,营收同比+13.09%,毛利率同比+5.06pct;航空航天业务受益于子公司摩诘创新订单逐步恢复,营收同比+73.11%,毛利率同比-4.25pct。
期间费用控制较好,商誉减值影响逐步降低。公司期间费用控制情况较好,销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比变动+1.54%、-8.10%、-259.94%、5.25%。根据公司年报对含商誉资产组2020-2024年可回收价值的测算,我们预计未来商誉减值影响将持续降低。
无线通信和北斗导航业务有望成为公司2020年的经营亮点。根据公司年报,无线通信业务方面,公司以第一名中标某大额短波通信系统改造项目;多个重大项目顺利中标入围;在宽带卫星通信系统研制中取得先发优势。北斗导航业务方面,公司北斗三号全球信号多模多频射频芯片在用户实物比测成绩第一,全球信号多模多频基带芯片率先一次性流片成功。无线通信和北斗导航业务有望快速增长,成为亮点。
投资建议与盈利预测。预计公司20-22年归母净利润分别为7.21/9.22/11.06亿元,对应当前股价的pe为36/28/23倍。考虑到公司无线通信类产品竞争力较强,北斗导航类产品具有较好成长性且市场空间较大,维持公司合理价值13.2元/股不变,对应2020年43xpe估值,维持公司“买入”评级。
风险提示。公司军品订单的下达与产品的交付受下游客户影响较大;“北斗三号”产品在军民市场的应用节奏存在不确定性;电信运营商压价会影响软件与信息服务业务的盈利能力。

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