【研究报告内容摘要】
诉讼案相关费用影响全年业绩,整体符合预期 诉讼案相关费用影响全年业绩,整体符合预期2019年公司实现营业收入 133.23亿元,同比增长 6.03%,实现归母净利润 4.41亿元,同比下降 82.11%,扣非归母净利润 23.72亿元,同比下降 6.96%,主因美国石膏板诉讼案和解导致非经常性损益 19.36亿元,eps 为 0.261元/股,并拟 10派 0.82元(含税);其中 q4单季度实现营业收入 35.06亿元,同比增长 14.85%,实现归母净利润4.52亿元,同比增长 6.87% 盈利能力有所承压,销量 增长助市占率 稳步提升 提升公司实现石膏板收入 110.06亿元,同比增长 0.66%,石膏板销量 19.66亿平米,同比增长 5.19%,高于行业平均的 3.4%,市占率进一步提升,我们测算石膏板销售单价约 5.6元/平米,同比下降 4.3%,单位成本3.71元/平米,同比增长1.2%,毛利率同比下降3.59个百分点至33.7%;
实现龙骨收入 15.52亿元,同比增长 37.24%,占收入比重从 9%提升至 11.65%,毛利率 23.78%,同比提升 2.14个百分点。综合毛利率31.9%,同比下降 3.46个百分点,其中 q4单季度毛利率 24.2%,同比下降 8.7个百分点,主因公司根据新收入准则要求,将 2019年度发生的与销售商品有关的运费 3.4亿元调至营业成本所致。
全球化布局巩固石膏板龙头优势,进军防水培育新增长点 全球化布局巩固石膏板龙头优势,进军防水培育新增长点截至 2019年公司产能已达 27.52亿平米,并继续推进石膏板国际业务布局,计划将石膏板产能布局扩大至 50亿平方米,配套 50万吨龙骨产能布局,进一步强化和巩固核心业务,目前坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、埃及等项目稳步推进。同时,通过联合重组四川蜀羊、北新禹王等 8家企业及河南金拇指进入防水行业,形成覆盖全国的十大防水产业基地布局,2019年并表防水业务收入 2.05亿元,占收入比重 1.54%。
一体两翼、全球布局, 多点开花成长可期,维持 成长可期,维持 “ 买入”评级 评级公司作为石膏板龙头,技术、规模、渠道和品牌等优势明显,考虑到诉讼全面和解,海外产能布局加速,盈利有望逐步回稳,市占率有望进一步提升;同时布局防水领域有望提供新增长点,多点开花成长可期。预计 20-22年 eps 分别为 1.66/1.90/2.13元/股,对应 pe 为15.4/13.5/12.0x,维持“买入”评级。
风险提示: 房地产投资大幅下滑;供给侧、环保严控低于预期。

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